• ETFs Trust
  • Investment Fund Series

【环球“易”见】易方达周宇:自满的隐忧

Published time:[09 Mar, 2018 15:00] From:E Fund Management (HK) Co., Limited

今年全球股市一月份的迅猛上涨在随着利率快速上行后出现闪崩。尽管我们在去年年底展望中的风险分析里已经表露了对利率上行时,市场微观层面机制脆弱性的担忧,但也必须承认该风险来临的时间依然早于笔者的预计。随着过去一年市场的低波动单边上涨,个人自满的情绪不知不觉已经显现。

尽管闪崩是市场微观结构所致,而非经济基本面出现问题,但今年以来全球大类资产的走势依旧出现了明显分化。截止到3月7日收盘,今年大类资产表现领涨的是农产品、纳斯达克指数、日元和欧元,表现最差的是欧洲、日本股市以及工业金属和美元指数。在全球股市中,美股和新兴市场以及港股总体较强,欧洲与日本最弱。

笔者近期对市场逻辑重新行了梳理。从大方向上看,2016年下半年开启的全球股市牛市有三个重要的驱动因素:
        1. 全球经济同步复苏;
        2. 低通胀下全球央行的宽松货币政策带来的充裕流动性;
        3. 各国政府开始推动促进增长的政策导向。这也是被市场称为“Goldilocks”的宏观环境。但这些因素开始有所变化。

首先,笔者愈发担忧美联储已经落后于通胀的形势。在去年的宏观报告中我们指出,在全球脱虚向实的政策导向下,低通胀的因素开始消退甚至逆转,这将使各国央行,尤其经济周期最早开始的美国面临更多收紧货币政策的压力。而中国供给侧改革、油价的暴跌与暴涨以及美国在经济中后期强行推动的财政刺激和弱美元政策,都增加了通胀超预期上行的可能。


事实上,我们几乎所有的领先指标都在指向美国经济今年持续上行的通胀压力
,而从泰勒规则模型的测量,以及两年期国债利率与联储政策利率不断走阔的息差都显示美联储已经愈发落后于形势,这意味着随着通胀持续走高,市场对联储的加息预期将要继续提升。因此,尽管货币政策环境当前依然宽松,但往后看,将呈现愈发收紧的态势。


其次,各国政府的政策导向开始有所转变,尤以中美两国为首。在去年尽管市场担心中美贸易冲突一触即发,但特朗普的优先级被朝鲜与减税所困扰,且白宫的精英务实派也起到了良好的制衡作用,除了通俄门的噪音外,特朗普更多呈现的是放松监管与减税这些积极的因素。另一方面,中国在十九大的关键年份,对于经济增长和稳定的优先级亦明显高于金融整顿和大刀阔斧的改革。

反观今年,政策制定者们有些许自满的情形。特朗普在成功减税后志得意满,随着中期选举的临近,自信可以通过大棒向中国换取更多的好处。而精英务实派在白宫的失势与美国国内不断加深的反华情绪更加剧了贸易战的威胁。而中国在十九大后,对经济增长数量的淡化与质量的强调,以及两会的举措均反映出政府有更大的决心和自信去推行短期阵痛、长期利好的改革方案。尽管这长期是正确的方向,但短期内对全球增长将带来逆风。

当前盈利预期的增速在美国、日本依然处于强势状态,但在新兴市场与欧洲开始有放缓的势头,这应该是由于中国经济去年下半年信贷增速下滑后的滞后作用所致。这意味着全球同步复苏的经济态势也开始呈现分化的迹象

中国的放缓本应有积极的一面,有助于打消联储对未来通胀的担忧,继续维持较为宽松的货币政策避免过度反应。但在当下中美官方沟通愈发艰难,以及两国政策制定者均愈发自满的环境下,政策错误的几率明显在上升。近期美联储新一任投票委员会成员的发言均变得越发鹰派。我们认为在未来两个季度,联储出于避免落后于形势而加速收紧流动性的可能性显著提高

除了政策制定者,市场近期的自满情绪也显露无疑——在二月份由于微观层面的隐患导致闪崩后,投资者处在逢低买入的模式。无论是对意大利选举组阁僵局的无视,还是对中美贸易冲突可能性的轻描淡写和Gary Cohn离职后的平淡反应。这些事件若在2014-15年全球下行时,或是在16年四季度或17年夏天发生,当时市场的反应都会更加剧烈。而随着周期越发步入中后期、后续利好的陆续兑现、估值变得愈发昂贵,投资者对风险事件的反应却愈发掉以轻心。

对于投资而言意味着什么?

尽管从现状来看,全球同步复苏、宽松货币政策与总体积极的政策基调都还存在,但市场的定价(尤其是一月份的暴涨)已经将最完美的情形计入在内。往后看,边际上后两者的利好将要逐步转为利空 —— 金融危机以来持续扩张的美股估值水平随着流动性的收缩将被抑制,而在政策方向出现变化时风险偏好难以走强,导致股市将越发依赖于全球经济复苏动能的延续甚至加速,一旦盈利增长无法超越当前已不断上调的预期,则市场高处不胜寒的压力将显现。



我们并非断言熊市已经来临,毕竟几乎所有指标均未显现经济衰退信号。而欧洲、日本的财政与美国的信贷扩张还刚刚起步,减税对美股盈利应还有超越周期的提振。但宏观层面上,去年高增长、低通胀宽货币的Goldilocks的环境将逐渐被盈利增速预期开始放缓、滞后显现的通胀以及更加鹰派的联储所取代,这意味着市场波动还将趋于上行,权益资产的风险-收益比将出现显著的下滑。而过去一年风头旺盛的新兴市场股市亦将面临更大的挑战

投资者在大类资产配置中,需要开始增加现金(货币市场基金)、日元、黄金等避险资产的比重,并保持部分商品敞口对冲通胀和加息的压力。而随着联储加息速度提升,美债收益率曲线利差在年初跃升后将重回平坦化。而信用债的性价比愈发趋于脆弱 —— 无论是中期通胀预期推升名义利率上行还是联储加速加息对企业利润增长的抑制,都意味着信用利差可能将开始走阔,而这将是我们判断后续市场走势和经济周期的重要线索


华尔街上的谚语说:“当自满占据了上风,所有人将被淋湿。”虽然当前天气依旧晴朗,但当波浪高起之时,投资者需要严守投资纪律,方可在颠簸之中披荆斩棘、稳健前行。

Money Never Sleeps, Good Luck Trading!



有关易方达资产管理(香港)有限公司

易方达资产管理(香港)有限公司(「易方达香港」)成立于2008年,获得香港证监会核准,从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(「易方达基金」)唯一的国际业务平台,在香港布局多年,为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务,并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品。公司旗下产品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在内的权威机构授予殊荣,所获成绩在同行业中遥遥领先。 

易方达香港的母公司是易方达基金管理有限公司,成立于2001年,总部位于广州,旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司。截至2017年12月31日,易方达总资产管理规模约12,405亿元人民币(含香港和国内子公司),属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达基金拥有公募、社保、企业年金、专户、QDII、QFII、RQFII等中国基金行业全部业务牌照。2014年8月,易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证,在投资业绩上的评估已达到国际标准,在国际化的道路上又迈出了坚实一步。 

除了共享易方达基金的丰富资源外,易方达香港自身亦拥有一支经验丰富的一体化国际投研团队,涵盖权益、固定收益及另类投资板块。同时,公司还拥有一支强大的跨境运营团队,能够同时满足注册在香港、开曼、欧洲和美国等不同国家和地区产品的高效运作。结合易方达基金的全球战略目标,易方达香港致力于提供专业化的资产管理服务,让全球投资者能够分享中国经济发展的成果;并通过搭建国际资产配置平台,满足国内投资者对全球金融资产的配置需求。

免责声明

本文件不构成对任何人投资易方达资产管理(香港)有限公司管理的任何基金或产品之邀请或建议。
投资涉及风险,包括损失本金。过往的表现对未来的业绩并不具指示作用,亦非未来表现或回报的指引。在决定是否适合投资前,投资者应查阅有关基金或产品的销售文件以了解进一步详情,包括有关基金或产品的特点及风险因素等。
本文件仅载有一般信息,并不代表一般或特定的投资建议。本文件可能含有「前瞻性」信息。这些信息可能包括预测、预报、收益或回报估计及可能的投资组合构成。本档并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议、也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。本文件所载的任何意见,只反映本公司于发布日的判断,可因其后的条件转变而作出变动。
本文件所载的信息及意见取自易方达资产管理(香港)有限公司认为可靠的来源,这些分析和信息并未经独立核实,亦不保证其准确性。本文件所载的资料、意见及推测反映本公司于发布日的判断,可随时更改而毋须另行通知。
本文件谨供阁下参考用途,未经易方达资产管理(香港)有限公司书面同意下不可作任何复印或发布。
本档可能包含部份未获证监会认可的基金或产品,未经认可基金不可向香港公众人士(符合《证券及期货条例》专业投资者资格的人士除外)发售。
本档并非广告。本文件之内容未经香港证券及期货事务监察委员会审阅。
2017易方达资产管理(香港)有限公司。

如有垂询,请联络:

易方达资产管理(香港)
宣传策划部(Jenny Pan)
3929 0976 / jenny.pan@efunds.com.hk
客户服务部 
3929 0960 / clientservice@efunds.com.hk       
皓天财经集团
Crystal Hua / 3970 2155 / crystalhua@wsfg.hk 
Kelly Chen / 3970 2153 / kellycheng@wsfg.hk

  • 1
  • 2
  • 3
  • 1